寶寶樹底價發行：阿里入股半年浮虧三成，上市首日能否翻盤？
寶寶樹上市
母嬰類社區平臺寶寶樹集團（1761.HK）擬于今日（11月27）在港交所上市交易。
上市之前，公司獲得了復星、好未來、聚美優品以及阿里巴巴等眾多行業龍頭企業的青睞，估值也水漲船高。在上市前的最新一輪融資中，阿里巴巴以2.14億美金戰略入股公司9.9%股權，估值達到了21.63億美金。
然而，在此次上市過程中，投資者的熱情并不算太高，香港公開發售也只獲得了輕微超額認購。相關文件顯示，公司發行定價落在了招股區間下沿，這意味著公司發行估值較上輪融資折價超30%。是公司基本面的變化還是外部環境造成了這一反差？
盈利能力提升，收入增速放緩
我們先來介紹下寶寶樹的基本情況。
根據沙利文報告，公司是以MAU（月活躍用戶）計中國最大的母嬰類社區平臺，截至2018年三季度，公司月活躍用戶為1.75億，其中手機應用程序端0.25億，PC及WAP端約為1.5億。根據公司的描述，強大的社交功能和優質的內容是寶寶樹的兩大核心支柱。
公司目前有兩個平臺，分別是寶寶樹孕育以及小時光，寶寶樹孕育是核心流量平臺，小時光則是在其之上的延伸。
從下圖公司近幾年的損益表可以看到，公司營收從2015年的2億上升到了2017年的7.3億，期間的虧損則從2.86億上升到了9.11億。如果調整金融負債的公允價值變動以及以股份支付為基礎的付款開支后，公司已在2016年扭虧為盈并在2018年上半年實現盈利1.22億。
然而，公司的增速出現了放緩的趨勢。由下表可以看到，公司總收入增長從2016年的154.9%下降到了2018年半年度的12.6%。
好在公司的盈利能力在不斷提升，毛利率從2015年的54.6%上升到了2018年半年度的76.8%，經調整凈利率則從-86.1%上升到了30%。
公司的變現方式包括四種，除了核心的廣告和電商，還包括消費者到制造商（C2M）和知識付費。截至2018年6月底，公司平臺上有廣告客戶152名、第三方電商2049家、C2M制造合作伙伴91名以及641名優質內容節目簽約專家。
由下表可見，廣告和電商始終占據公司95%以上的營收，但兩者的構成在這幾年經歷了明顯的變化。電商板塊2015年時只占營收的16.3%，隨后兩年上升到了45%以上，但是2018年半年度又下降到了22.2%，公司解釋稱這是為了降低運營成本及提高效率所致。
發行定價較上輪融資折價超30%
2018年11月26日，公司公布了最終的發售結果。公司本次全球發售約2.5億股，占公司發售完成后總股本約15%，合計募資為16.09億港元。公司在香港公開發售方面獲輕微超額認購，國際發售方面則獲得適度超額認購。此外，公司還設置了37,548,000股超額配售權。